Yang jelas adalah bahwa ekonomi dan pasar China berada pada titik belok. Meskipun terlalu dini untuk mengatakan apakah pemulihan berkelanjutan akan terwujud, kredibilitas dan kemanjuran langkah-langkah yang diambil pembuat kebijakan untuk mengatasi kerentanan akut negara akan menentukan apakah kepercayaan dapat dipulihkan.
Salah satu bidang yang patut mendapat perhatian lebih adalah reformasi badan usaha milik negara (BUMN), paling tidak karena mereka menyumbang lebih dari sepertiga dari output ekonomi China. Mereka juga terdiri dari sebagian besar industri strategis, seperti energi, infrastruktur dan utilitas.
Sejak 2020, Beijing telah meningkatkan laju reformasi BUMN untuk meningkatkan efisiensi modal perusahaan dan pengembalian pemegang saham. Pada November 2022, regulator sekuritas China menyerukan “sistem penilaian dengan karakteristik China”, memilih BUMN yang menyumbang hampir setengah dari kapitalisasi pasar saham onshore.
08:36
Mimpi negeri dongeng yang lenyap: bagaimana China Evergrande bangkit, lalu jatuh
Mimpi negeri dongeng yang lenyap: bagaimana China Evergrande bangkit, lalu jatuh Kampanye untuk meningkatkan kinerja keuangan BUMN yang terdaftar datang ketika pasar saham Jepang telah mendapat manfaat signifikan dari reformasi tata kelola perusahaan, termasuk pengenalan rezim “nama dan rasa malu” untuk mendorong tata kelola yang lebih baik dan penilaian yang lebih tinggi. Pada bulan Februari, regulator keuangan Korea Selatan berusaha untuk meniru keberhasilan Jepang dengan memberikan insentif bagi perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan mereka.
Namun, taruhannya lebih tinggi di China. Putaran terakhir reformasi BUMN datang dengan latar belakang “pertumbuhan yang lebih lambat, leverage yang meningkat dan kepercayaan yang lemah, di mana rumah tangga menyimpan sekitar US $ 19 triliun dalam tabungan bank”, catatan JPMorgan.
Inilah sebabnya mengapa membuka nilai dari BUMN telah menjadi tema investasi utama. Perusahaan milik negara yang lebih berorientasi pasar dan ramah pemegang saham dapat membantu mengatasi sejumlah kerentanan.
Reformasi dapat mengurangi beberapa tekanan yang disebabkan oleh properti pada keuangan publik. Mereka juga dapat menstabilkan dan menanamkan kepercayaan di pasar saham, yang pada gilirannya dapat menarik lebih banyak investor ritel dan institusi, menimbulkan efek kekayaan positif yang dapat membantu mengimbangi dampak dari penurunan harga properti.
Pada 12 April, Dewan Negara menerbitkan Pedoman Sembilan Poin sekali dalam satu dekade untuk pengembangan pasar modal negara. Pengawas sekuritas dan tiga bursa saham utama juga mengeluarkan rekomendasi mereka sendiri. Paket langkah-langkah tersebut memberikan penekanan kuat pada peningkatan kualitas dan pengawasan daftar, melindungi kepentingan pemegang saham dan, yang terpenting, memaksa perusahaan untuk meningkatkan pembayaran dividen mereka.
Pentingnya ditempatkan pada dividen dipandang oleh banyak bank Wall Street sebagai katalis utama untuk pemeringkatan ulang BUMN. Bahkan sebelum pedoman baru diumumkan, sektor-sektor yang didominasi BUMN mengungguli pasar ekuitas yang lebih luas. Indeks Shanghai Composite, di mana BUMN memiliki bobot 65 persen, datar sejak awal 2023, dibandingkan dengan penurunan 18 persen untuk pengukur MSCI China, di mana BUMN memiliki bobot 30 persen.
Bahkan dalam indeks MSCI China, Bank of America mencatat bahwa empat sektor yang didominasi BUMN – bank dan asuransi, telekomunikasi, utilitas, dan minyak, gas dan batubara – menawarkan hasil dividen yang tinggi sebesar 5-7 persen, meningkatkan daya tarik mereka di lingkungan suku bunga rendah China. Selain itu, BUMN pusat telah secara signifikan meningkatkan rasio pembayaran dividen mereka dalam beberapa tahun terakhir.
Lingkaran reformasi tata kelola perusahaan yang baik, kinerja yang lebih baik dari sektor-sektor yang didominasi BUMN dengan imbal hasil tinggi, dan revaluasi BUMN (yang mendapat manfaat dari valuasi yang lebih murah dan lebih banyak kepastian atas pertumbuhan pendapatan mereka) dapat memberikan perangsang bagi ekuitas China. Dalam sebuah laporan pada 23 April, Goldman Sachs mengatakan saham darat bisa naik 20 persen jika pengembalian pemegang saham, standar tata kelola dan kepemilikan investor institusional membaik.
Tidak begitu cepat. Pertama, Cina bukan Jepang. Ekonomi terbesar kedua di Asia ini memiliki angin di layarnya. Investor yakin bahwa Jepang telah mengalahkan deflasi untuk selamanya. Investor asing menumpuk ke pasar saham negara itu, sebagian karena daya tariknya sebagai alternatif yang dalam dan likuid ke China. Sentimen sangat bullish.
China, di sisi lain, sedang berjuang melawan penurunan siklus dan struktural dan terlibat dalam pertempuran sengit dan mahal untuk supremasi geopolitik. Reformasi tata kelola perusahaan saja tidak akan mengubah sentimen.
Kedua, reformasi BUMN penuh dengan risiko. Perusahaan tidak hanya menjadi alat kebijakan pemerintah, mereka harus menyeimbangkan efisiensi dengan stabilitas sosial dan ekonomi. Fakta bahwa reformasi tata kelola perusahaan China difokuskan pada BUMN adalah berkah sekaligus kutukan.
Namun itu juga membuktikan tekanan berat Beijing untuk memulihkan kepercayaan, meningkatkan pendapatan dan menghasilkan pendorong pertumbuhan baru dan tahan lama. Membuka nilai dari BUMN, meskipun sangat menantang, tidak pernah lebih penting.
Nicholas Spiro adalah mitra di Lauressa Advisory